杏彩体育注册心心相印解股之：再升科技

　　杏彩体育注册心心相印解股之：再升科技重庆再升科技股份有限公司成立于 2007 年，专注于微纤维玻璃棉及其制品的研发、 生产和销售。公司产品主要用于空气过滤和高效节能，可为工业与民用、医疗、电子、农牧业、室内公共空间、 军工、航空航天等多个领域提供解决方案。2015 年 1 月，公司成功在上交所挂牌上市。目前公司建有重庆、东 莞、苏州、四川 4 大生产中心，品质与规模行业领先。

　　公司董事长郭茂持股 36.48%，为公司实际控制人；控股子公司众多，覆盖上下游业务。截至 2022 年三季 度末，公司第一大股东郭茂持有公司 3.72 亿股，占总股本的 36.48％，为公司实际控制人；第 2 大股东上海广 岑投资中心（有限合伙）持股 6.17%。第 4~10 大股东机构投资者居多，公司市场关注度较高。截至 2022H1 公 司拥有控股子公司 21 家，其中二级全资子公司 7 家，二级控股子公司 6 家，子公司 7 家，四级子公司 1 家。众多子公司业务覆盖从上游微纤维玻璃棉生产到玻纤滤纸、VIP 芯材、AGM 隔板制造再到下游过滤设备 的生产、销售，有助于充分发挥产业协同效应，构建全产业链优势。

　　公司依托“国家企业技术中心”进行持续的技术创新，着力建设重庆纤维研究设计院、重庆造纸工业研究 设计院、意大利法比里奥三大研发平台，围绕“干净空气”的全过程进行创新研发和探索。2015 年和 2016 年 公司分别出资设立和收购重庆纤维研究设计部和重庆造纸工业研究设计院，开发应用于不同环境、不同条件、 不同要求的新型材料及产品；2018 年公司技术中心被认定为国家企业技术中心，有利于公司进一步提升自主 创新能力，增强公司在行业中的技术优势。公司以国家企业技术中心、三大研发平台为起点，辐射带动新型材 料、产品的生产，实现从研发到生产、销售一体化的业务链。

　　公司围绕微纤维玻璃棉领域，打造“干净空气”和“高效节能”解决方案。公司依托“国家企业技术中 心”，以材料为基石，深度挖掘材料的优势性能，进行超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气分离材 料及隔音隔热材料等新材料的研究。公司生产的微纤维玻璃棉制品可广泛应用于洁净和高效节能，为医疗、电 子、军工、航空航天等领域提供支持。随着“碳中和、碳达峰”政策的提出，公司“干净空气”和“高效节能” 的应用产品和解决方案迎来重大战略机遇。

　　1）干净空气： 公司产品主要包括干净空气过滤材料（玻璃纤维空气过滤纸、高效 PTFE 膜、熔喷材料等）及干净空气 设备。同时，公司根据不同地域、场景和行业的特点，充分考虑温度、湿度、空间、地域、环境、功能等因素 对空气质量的影响，为客户提供定制化的“干净空气”产品。目前，公司干净空气产品已在高端电子制造、室 内公共空间、高效农业畜牧业、新能源汽车、生物医药、医疗健康等多个领域得到广泛应用。

　　2）高效节能： 在“高效节能”领域，公司拥有微纤维玻璃棉、真空绝热板芯材（VIP 芯材）、高比表面积电池隔膜 （AGM 隔板）、隔音隔热毯、无机纤维喷涂棉、高硅氧纤维等产品，服务于对保温、隔音、隔热、节能等有较 高要求的高端节能领域，并通过减少能源消耗、提高能源利用效率，实现碳排放的降低，助力绿色低碳社会建 设。目前，公司高效节能产品已在绿色家电、冷链运输、航空航天、绿色建筑等领域发挥重要作用。

　　公司自 2011 年以来业绩持续提升，营收、归母净利润 CAGR 均超 20%。得益于干净空气、高效节能市场 需求的持续扩张，公司 2011~2021 年营业收入 CAGR 达 26.57%，归母净利润 CAGR 达 22.70%，业绩长期保持 高增长态势。2021 年，公司实现营业收入 16.20 亿元，同比下降 14.04%；实现归母净利润 2.49 亿元，同比下 降 30.64%。全年业绩下滑明显主要系 2021 年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，国内畜牧养殖业客户猪舍新 风需求放缓及疫情之下海运出口受阻所致，在扣除口罩和熔喷材料后，公司 2021 年营业收入仍同比保持正增 长 0.92%。2022 前三季度公司实现营收 11.98 亿元，同比增长 3.61%，实现归母净利润 1.44 亿元，同比下降 22.98%；单三季度营收同比增长 9.27%，归母净利润同比下降 29.44%。

　　2021 年公司 VIP 芯材及保温节能材料销量稳步增长，营收占比达 42.86%。受益于国内外下游应用对高效 节能材料的需求高景气，公司高效节能系列产品芯材及保温节能材料销量实现 5.61 万吨，同比增长 6.83%，营 收实现 6.94 亿元，同比增长 17.15%。2021 年由于受到口罩及熔喷材料收入大幅减少，猪周期下行压力以及疫 情因素叠加导致公司过滤材料业务营收实现 4.99 亿元，较上年同比下降 39.79%。2021 年，公司过滤材料毛利率 42.30%，同比下降 16.03pct；净化设备毛利率达到 28.12%，同比上升 1.88pct；高效节能系列产品毛利率较 上年提升 6.25 个百分点至 24.38%。

　　公司产品备受国际市场认可，境外营收占比长期提升。公司出口产品主要为“干净空气”材料和“高效节 能”材料，净化设备主要在国内销售。受益于海外材料需求增长，公司境外主营业务收入占比从 2011 年的 23.99%快速提升至 2016 年 44.31%。2017 年悠远环境净化设备业务并表，使得境外收入占比下降至 27.25%， 此后境外收入份额仍然呈上升趋势。2021 年公司境外收入 5.35 亿元，营收占比 33.64%；扣除净化设备后，材 料业务中境外收入占比高达 44.84%。

　　2021 年以来公司盈利能力阶段性承压，销售毛利率、净利率均同比下滑。2011 年以来，公司毛利率、净 利率水平呈现阶段性波动。2012~2016 年，公司工艺技术创新带来的生产效率提高，主要原材料和能源成本的 下降使得利润率提升。2017~2019 年，公司部分募投项目转固，产能尚未充分释放使得利润率下滑。

　　2020 年， 公司新设产线逐步投产，口罩熔喷需求激增，加之智能制造降低产品单位成本，毛利率、净利率分别达到 38.06%、20.94%，同比分别上升 4.99pct、7.45pct。2021 年口罩熔喷类产品销售大幅回落，原材料价格和出口 海运费增长，导致公司毛利率、净利率分别同比下降 7.11pct 和 5.42pct 至 30.95%、15.52%。2022 年以来新增 高温限电等影响，业绩延续下降趋势。三费方面，2021 年公司期间费用率增加 2.76pct 至 15.66%，财务费用率长期保持在较低的水平，管理+研发费用率呈现上升趋势，主要系公司加大产品研发费用所致。

　　公司研发投入持续增长，近 5 年研发费用率中枢持续上移。公司长期保持高研发投入，2021 年研发人员 数量同比增长 2.62%至 235 人；研发投入金额同比增长 31.14%至 9779.47 万元，研发投入力度不断加大。2022 年前三季度公司研发费用率同比提升 1.08pct 至 6.93%。截至 2022 年 8 月，公司已获得专利 168 项，产品和设 备通过环境管理、航空航天、汽车等多项质量体系认证，运用技术优势夯实公司护城河。

　　公司资产负债率维持合理水平，应收账款周转率步入下行通道。公司践行长期稳健成长，资产负债率始终 保持较低水平。2021 年公司资产负债率为 30.72%，处在相对合理的水平，同比下降 0.06 个百分点。2017 年以 来，随着业绩增速逐渐激进，公司平均收账期有所拉长。2021 年公司应收账款周转率下滑明显，主要系公司 年末发货量增加，以及大项目订单周期相对较长。公司产品可以分为设备类和材料类，材料类产品几乎不存在 账款周期；就设备类产品而言，需要经过发货、验收、保证金回收等流程，从发货到确认收入至少需要半年以 上时间，导致公司应收账款的周期性变动。随着未来设备类产品营收占比不断扩大，公司应收账款周转率可能 会持续下滑。

　　公司经营活动现金流净额增速较快，货币资金基本覆盖短期借款。2011~2018 年，公司经营活动产生的现 金流净额保持在较低的水平。自 2019 年始，公司加强票据结算力度，优化营运资金管理，经营活动现金流净 额较 2018 年同比增长 673.06%至 2.48 亿元。2011 年以来，公司产能持续扩张，杏彩注册短期借款增速较快，2020 年达 3.42 亿元，较上年同比增长 22.49%，2021 年持续增长 0.55%至 3.44 亿元；同期货币资金为 3.11 亿元。近 6 年 来，公司货币资金始终维持高位，偿债能力较强。

　　全产业链：微纤维玻璃棉为核心材料 以微纤维玻璃棉为核心原料延伸至下游产品和设备，上下游协同形成全产业链优势。微纤维玻璃棉是以高 温熔融硅酸盐（玻璃）溶液为材料，借助离心机产生的离心效果（离心法）或天然气等燃烧产生的高速气流 （火焰法）喷吹制成的细、短、絮状纤维，其平均纤维直径不大于 3.5μm，相当于人类头发丝直径的 1/15 到 1/50。与一般玻璃纤维相同，微纤维玻璃棉生产的主要原燃料为矿石、矿粉和天然气，原材料矿石、矿粉主要 包括叶腊石、硼镁粉、石灰石、硅微粉等。再升科技自 2012 年起开始生产微纤维玻璃棉，主要作为玻璃纤维 滤纸、VIP 芯材以及 AGM 隔板的原料供应，部分直接对外销售，下游产品和设备应用空间广阔。

　　玻璃棉与连续玻纤形态有较大差异，絮状结构决定其特殊性能。玻璃纤维按形态和长度可分为连续纤维、 定长纤维和玻璃棉。从形态来看，由于借助较难控制高速气流速度和温度，微纤维玻璃棉呈现出粗细不均、形 态与方向各异的絮状，与连续或定长玻纤规则、均匀的形态存在较大差异；同时絮状决定了玻璃棉具有优良的 阻隔、分离等特殊用途。传统连续纤维和定长纤维可以通过织造和非织造工艺加工成制品，广泛用作建筑、工 业管罐、交通运输、电子、风电等诸多领域的结构增强复合材料。玻璃棉为絮状细短纤维，一般采用无纺工艺 加工成制品，用于干净空气、高效节能等细分领域。

　　微纤维玻璃棉生产工艺主要为火焰法和离心法。火焰喷吹法是借助天然气等燃烧产生的高速气流，将熔融玻璃液喷吹制成微纤维玻璃棉；离心法则是借助离心机产生的离心效果制成微纤维玻璃棉。一般而言火焰棉直径更细过滤效果更好；离心棉直径更粗，主要作为造板棉使用。相较于离心喷吹法，火焰喷吹法具有设备投资少、玻璃纤维棉长、弹性好等优点，是我国当前生产超细玻璃纤维棉所采用的主要方法，但也存在着能耗较高、固化不均匀、纤维直径离散程度大等缺点。目前直径1μm以下的玻璃棉基本只能通过火焰法生产。

　　微纤维玻璃棉技术、资金、客户壁垒较高，行业参与者少。微纤维玻璃棉生产过程集无机非金属材料、无 纺成型、自动控制等工业领域技术以及流体力学、表面科学、结晶理论等于一体；其品质的控制取决于成分配 方、表面处理工艺、生产设备、流程控制等因素，需要持续的研发投入与多年的技术积淀。由于技术门槛较高， 每个子领域主要企业不超过 10 家，且新进者较少。

　　国外较为知名的微纤维玻璃棉生产厂家包括美国 Owens Corning、Johns Manville、Lauscha（2013 年被美国奇耐收购）、美国 Evanite（1997 年被 Hollings & Vose 收购） 以及俄罗斯的诺夫哥罗德玻纤厂等；国内生产规模较大的微纤维玻璃棉及制品厂商包括再升科技、世环新材、中材科技（滤纸）、瀚江新材等。再升科技生产的微纤维玻璃棉的直径可达 0.1-3.5μm，生产规模行业领先，具 备从配方、设备、生产工艺的多种专利，同时产品通过欧盟 EUCEB 和德国 Fraunhofer 认证。

　　公司拥有国内最大玻璃棉生产基地，营收长期稳步提升。宣汉正原微玻纤有限公司是再升科技旗下微纤维 玻璃棉生产平台，2014-2021 年营收 CAGR 高达 34.72%。截至 2021 年，宣汉正原玻璃棉销量同比增长 6.56% 至 6.01 万吨，收入同比增长 19.03%至 5.49 亿元。其中，直接外售的收入超过 40%。

　　自用玻璃棉均价显著高于外售，牢牢把握滤纸棉核心技术。公司自用玻璃棉参考市场价格核算，近年来呈 波动上升趋势，自 2019 年的1.08 万元/吨提升至 2022H1 的1.30万元/吨，剔除 2021 年 1.49 万元/吨的历史高位 水平，近年来整体自用均价也维持在 1.2万元以上，显著高于 6000 元/吨左右的外售均价。价格差异主要在于 公司外售部分主要用于节能保温领域，基本不涉及滤纸用棉的出售；而目前自用部分每年大约有1万吨以上的高端超细纤维棉用于玻纤滤纸的制造。公司坚持滤纸棉的对内供应使得核心技术优势长期领先。

　　我国微纤维玻璃棉产量总体保持增长态势，公司产能扩张巩固市场地位。2015~2018 年我国微纤维玻璃棉 复合增长率为 6.69%，截至 2018 年底，我国微纤维玻璃棉产量 15.07 万吨，同比增长 11.05%；同年公司产量 大约 3.9-4.0 万吨，占全国总产量约 26%。按 2015~2018 年 CAGR 增速预测，到 2024 年我国微纤维玻璃棉产量 有望达到 22.2 万吨。届时再升科技新增的 5 万吨超细玻璃纤维棉产能投产运行，按公司超细玻璃纤维棉的产能 利用率 90%计算，到 2024 年公司的市占率有望超过 48%。公司从干净空气和高效节能的上游原料——超细玻 璃纤维棉的产能方面着手，扩大供应能力的同时降本增效，进一步巩固公司的龙头地位。

　　成本洼地：天然气价格远低于全国平均 。玻璃棉能源成本占比达 40-50%，天然气成本是核心。2015-2016 年公司玻璃棉成本中能源动力占比近 50%，2017 年原材料价格提升后能源成本占比仍然高达 41.73%。在玻璃棉喷吹环节，火焰法主要以天然气或 者焦炉气作为生产能源，离心法以电作为生产能源，两种工艺能源成本结构有差异，但窑炉环节均由天然气作 为能源。因此天然气价格及单位耗用量是影响玻璃棉生产成本高低的关键。

　　公司天然气采购价格中枢约 1.5 元/立方，较全国平均便宜约 2.5 元/立方。四川宣汉是西气东输的重要枢纽 之一，拥有全国最大的海相天然气田——中石化普光气田。公司厂区与普光气田仅一墙之隔，管输费极低，因 此公司生产微纤维玻璃棉具有得天独厚的成本优势。公司天然气采购价格长期维持在 1.5 元/立方，而全国天然 气均价中枢大约 4 元/立方，公司长期维持着 2.5 元/立方的成本优势。

　　材料端：玻纤+熔喷+PTFE 膜三大过滤材料，提供多样化过滤方案 。玻璃纤维滤纸是以微纤维玻璃棉为主要原材料、采用湿法成网工艺制成的厚度约为 0.3mm 的过滤介质； 与动植物纤维、纤维素纤维、合成纤维及活性炭等其他过滤介质相比，玻璃纤维滤纸容尘量大、过滤效率高， 可分为中效、高效（HEPA）和超高效（ULPA）3 大类。玻璃纤维滤纸是空气过滤器的核心部件，空气过滤器 一般由玻璃纤维滤纸、隔断支撑材料、外框及密封胶组成。以滤纸为核心的过滤材料可用于制作框式滤器、折 叠滤芯，能够有效的对气体、无机溶液、油液等进行过滤。

　　玻璃纤维滤纸起源于二战期间军事工业对生产环境高洁净度的需求，随后于电子信息、医药生物等民用领 域崭露头角，在高效空气过滤材料中占据主导地位。早期高效空气过滤材料主要运用蓝石棉纤维作为过滤纤维， 搭配棉浆或木浆等植物纤维作为骨架纤维抄造制备，实现对微细粒子的高效率过滤。20 世纪 50 年代，美国海 原子能委员会率先使用玻璃纤维作为过滤介质制备高效空气过滤器，并应用于核工业生产车间的送风过滤系统。 与植物纤维、石棉等早期滤纸相比，超细玻璃纤维滤纸具有过滤精度高、过滤阻力小等一系列优良的过滤性能， 且此后以微纤维玻璃棉为介质的高效、超高效滤纸的成功研发，加之成本的不断降低使其在工业与民用领域成 为高效空气过滤的主流材料。

　　化纤、膜材是对玻纤滤材的有效补充。随着人们对生活环境质量要求的日益提高和高端制造业、生物医药、 现代农业等仪器设备制造对空气洁净度的进一步需求，熔喷驻极非织造材料、静电纺丝纳米纤维膜和 PTFE 拉 伸膜等高效空气滤材被进一步研究和应用。玻璃纤维滤材具有性脆、纤维之间无结合力、酸性环境下产生的硼蒸汽易造成微电子部 件缺陷等缺点导致其在某些工况中适应性较差，制约了玻纤滤材的进一步应用。熔喷驻极非织造材料、静电纺丝纳米纤维膜和 PTFE 拉伸膜等高效空气滤材应运而生，在部分特定行业与场景成为玻纤滤材的重要替代品， 或者配套使用。有研究结果显示，相比玻璃纤维滤纸，PTFE 膜过滤效率与之相当，且其初始阻力是玻纤滤材 的 50%以下，但容尘性能较差，适合应用于有预过滤装置的场所。

　　覆盖三大空气过滤材料，再升科技可提供多样化过滤解决方案。自成立以来，公司专注研发和生产高性能 玻璃纤维滤纸。2017 年 7 月公司全资子公司重庆纸研院出资设立重庆宝曼新材料，专注于高端 PTFE 材料及其 制品的研发、生产与销售；同年公司增资深圳中纺，进军熔喷化纤材料，应用于个体防护、家用防护、商业集 体防护等领域。由此，公司形成了高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效 PTFE 膜三大空气过滤材料的产业布 局。从技术角度，公司基于不同直径的微米级纤维的搭配、连接、组合，制成不同过滤效率的干净空气材料， 为客户提供多样化的“干净空气”解决方案。

　　玻纤滤料收入增长具备韧性，新型滤材贡献整体均价弹性。2011-2020 年，公司以玻纤滤纸为主的过滤材 料（剔除口罩与熔喷材料）营收长期稳步增长，CAGR 达 21.47%。2020 年疫情影响下口罩需求激增，使得公 司口罩和熔喷材料实现收入 3.13 亿元；2021 年该项收入快速回落至 0.34 亿元。剔除口罩影响后，2021 年滤料 收入同比下降 9.83%至 4.66 亿元，具备一定的韧性。公司玻纤滤纸价格长期稳定在 4.5 万元/吨的中枢附近，熔 喷材料、PTFE 膜材料等新型过滤材料的放量“锦上添花”，带来整体滤料价格向上弹性。

　　设备端：收购悠远环境，强化产业链布局。收购悠远环境，实现从材料生产到设备制造的产业链延伸。2017 年 8 月，公司收购悠远环境 100%股权， 公司新增风机过滤机组（FFU）、过滤器和净化设备产品，上下游产业一体化进一步完善。空气过滤材料为净 化设备的核心原料，多种滤材的研发和应用促进设备细分规格种类的增多，产品使用场景进一步得到拓展。净 化设备能有效开发终端需求，除了首次出货安装滤芯，还将定期替换滤芯。近年来，悠远环境已为下游客户如 京东方、天马集团、辽宁成大生物、牧原股份等高端制造、生物医药、畜牧领域企业提供“干净空气”的解决 方案。悠远环境初期主要为半导体、面板企业提供净化设备，2020 年和 2021 年其相继实施牧原猪舍新风项目 与新能源汽车锂电池焊接除尘排烟用防静电阻燃滤筒项目，持续开拓其他新兴领域市场。

　　净化设备开拓高端民用市场，全屋舒适系统打造高品质生活。2021 年公司全资子公司重庆再升净化与德 国妥思合作，针对高端民用市场开发全屋舒适系统：将新风净化、制冷制热、除湿加湿、变风量智能监测、智 能控制集于一体，为用户营造干净、富氧、无菌、安静、低碳、智慧的高品质生活。随着居民消费结构的持续升级和对室内环境要求的不断提高，C 端干净空气市场需求有望迅速增长，为公司产品推广创造增量空间。

　　公司干净空气设备降价后企稳，静待需求量提升。2017~2020 年公司干净空气设备销量快速提升，使得收 入整体呈上升趋势。由于净化设备为非标产品，产品规格型号多样，因此售价差异较大；随着公司产品结构的 调整，整体均价也出现较大波动。2020 年过滤器等小规格产品销量大幅增长，使得 FFU 净化设备占比下降， 因此整体均价降至底部。2021 年以来均价逐渐趋稳，静待下游需求提升从而带动设备销量增长。

　　需求空间：从高端制造到新兴领域，轮番发力助成长。玻璃纤维及其他新型滤纸纳污能力强，可用于多个先进领域的空气净化。随着国家绿色低碳循环体系相关 法律法规和政策陆续出台，“干净空气”的需求范围从高端电子产业扩展到包括室内公共空间、高效农业畜牧 业、新能源汽车、生物医药、餐饮油烟治理、医疗健康、个体防护等多个应用领域。

　　1）工业端：高端制造升级带动洁净室需求提升。洁净室过滤系统为工业端滤纸的主要应用场景。其通过控制污染源、减少污染发生量，迅速排出室内已经发生的污染，有效阻止室外的污染侵入等方式实现对空气的净化。洁净室是空气悬浮粒子浓度受控的房间，其建造和使用减少室内诱入、产生及滞留粒子，并对室内其他有关参数如温度、湿度压力等按要求进行控制，使产品和服务在一个具有良好条件和高度稳定性的环境空间中生产和运行。按照功能与用途洁净室分为电子洁净室与生物洁净室。随着电子工业和生物科学等领域对生产环境洁净度要求的日益提高，推动空气过滤材料和设备技术的进步及需求的增长。

　　风机过滤机组（Fan Filter Unit, FFU）是工业洁净室的重要设备。FFU 为自带风机的空气过滤装置，上方 为风机模块，下方为过滤，可以为不同的洁净等级要求配置高效（HEPA）和超高效（ULPA）过滤器。其工作 原理为风机由 FFU 顶部将空气吸入并经初、高效过滤器过滤，过滤后的洁净空气以 0.45m/s±20%的平均风速 经由出风面均匀送出。FFU 系统具有负压通风、安装灵活简便、节约空间等优点，被广泛应用于洁净室、洁净 工作台、洁净生产线、组装式洁净室等场合。

　　不同领域对环境洁净度有着不同的要求。半导体、光伏、光电等行业主要控制空气尘埃微粒对工作对象的 污染，生物洁净室则控制有生命微粒（细菌与微生物）为主要对象的污染，其中半导体集成电路、电子产品生 产环境对空气洁净度要求最高。借助多样化的过滤材料及先进的过滤技术，可根据行业的不同需求为客户定制 空气洁净解决方案。

　　2019 年我国洁净室工程行业市场规模达 1655 亿元，电子应用占比达 54%。受益于半导体、面板、精密仪 器加工等先进制造行业以及生物制剂，药品制造、医疗器械生产以及食品饮料生产加工环境的洁净室需求，带 动干净空气行业市场规模不断扩大。据中国产业信息网数据，2019 年我国洁净室工程行业市场规模达 1655.13 亿元，同比增长 18.11%，2011-2019 年 CAGR 达 20.58%，预计 2026 年市场规模将达 3586.47 亿元。2019 年， 我国洁净室工程行业下游需求以电子行业为主，占比 54%；其次为医药及食品、医疗行业，比重分别为 16%和 8.3%。

　　半导体、面板等高端制造产业高速增长，有力拉动空气净化设备需求快速发展。据国际半导体产业协会 （SEMI）发布的季度《世界晶圆厂预测报告》，预计 2021-2022 年全球将新建 29 座晶圆厂，以满足市场对芯片 的加速需求。其中中国和中国地区各新建 8 个晶圆厂，在产能建设方面处于领先地位，届时将有力拉 动对工业空气设备的需求。

　　新版 GMP 认证提高生物医药行业生产环境洁净度要求，后疫情时代疫苗生产、移动医疗平台仍将持续带 动干净空气需求。制药企业因其生产过程中涉及到部分高活性、高毒性、致敏性、致畸性的药物或中间体，需 要对生产环境的生物安全严格控制。随着国内医药生产企业新版 GMP 标准的实施，对生产产品条件与规则的 要求更加严格，为玻璃纤维滤纸等干净空气产品带来新的需求。2020 年新冠疫情初期，“干净空气”在疫苗生 产企业、方舱医院等应用场景的需求大幅增长；后疫情时代各类疫苗生产仍值得重视，干净空气领域需求也将 长期持续增长。

　　2）民用商用端：新风系统+民用空气净化设备有望贡献新增量。空气质量安全日益得到重视，玻纤滤料等新风系统材料“大显神威”。根据世界卫生组织的数据，全球 90% 的人呼吸着被污染的空气，每年有 700 万例过早死亡与空气污染有关；根据国家卫生健康委员会，人们每天 80%以上的时间在室内度过，因此与室内污染物接触的机会和时间均多于室外。在住宅、医院、学校、办公楼 等空气相对不流通的室内公共空间空气质量安全的重要性越发显著。通过装备新风系统，可以有效拦截各种 颗粒物、降解 TVOC、灭菌消毒；其作用机理在于用玻纤滤料、高效低阻熔喷滤料、高效 PTFE 膜、微静电过 滤等材料给房间戴上“大口罩”，来有效解决空气中各种污染物，保障空气质量。室内公共空间对“干净空气” 存在刚性需求，且需要定期更换过滤材料，因此玻璃纤维滤纸等制品存在广阔的应用空间。

　　我国空气净化器市场普及率明显低于发达国家，新风系统逐渐取代空气净化器成市场主流。基于 2019 年 数据横向对比，发达国家空气净化器的普及率远高于发展中国家，其中韩国的普及率达 70%，我国空气净化器 的普及率仅 2%，渗透空间巨大。2013 年，空气净化器行业由于雾霾引发的公众健康危机迅速发展；2016 年净 化器新国标发布，行业竞争格局进一步集中；2018 年以来，随着空气质量的大幅改善，雾霾引起的空气净化 需求不足，净化器向改善生活品质方面渗透。2018~2022H1 我国空气净化器市场规模缩减明显，逐渐被替代。 与空气净化器不同，新风系统是一种由换气机、管道等组成的空气循环处理系统，可在不开窗的情况下实现新 风与污风的置换，发展潜力较大。

　　新风系统在房地产精装修市场配套需求不断扩大。我国住宅市场在经历野蛮生长后，进入新的发展阶段， 房地产供应端进一步向高品质转变。新风系统主要包括房地产工程、线下零售、线上三大渠道，其中地产工程 占比约 60%。随着人们对智能、健康、绿色生活方式的追求，新风系统的配套需求不断增长。根据奥维云网的 数据，受地产端景气度较弱影响，2022Q1 我国房地产精装修新开盘项目 341 个，同比下降 44.8%，新开盘规 模 25.3 万套，同比下降 51.2%。受大盘影响，2022Q1 新风系统配套规模有所下滑；但配置率却同比提升 6.6 个 百分点至 39.10%，逐渐接近 40%。

　　3）新兴领域：畜牧新风领域和新能源汽车等移动空间快速上量。 猪舍通风要求能够有效带动过滤器需求增长。“干净空气”材料和设备对空气媒介传播疾病的控制有重要 作用，通过采用超细高效的过滤材料，并根据猪的种类和数量，以及每头猪所需要的风量测算，配套相应的过 滤设备系统，可有效隔离猪瘟、蓝耳病、口蹄疫等病毒病菌的传播传导，减少抗生素使用，有助于提高禽畜牧 的存活率及健康度。现代化集约养殖因畜群的空间分隔率通常较好，养殖建筑可采取有效生物安全防护措施， 大幅降低因疾病传播导致的经济损失，带动猪舍新风产品市场需求快速增长。

　　我国生猪规模化养殖占比不断提升，有利于新风系统的广泛应用。集约化养殖是发展现代化畜牧业及实现 现代农业转型的重要方向，在药物使用受控的情况下，病菌媒介的控制在集约化规模化养殖中重要性更加凸显， 也极大催生了畜牧养殖产业对安全生产环境特别是干净空气的要求。2007-2020 年，我国年出栏数 500 头以下 小规模饲养场从 8222 万户下降至 2062 万户；年出栏数在 500 头以上的规模饲养场则从 12.46 万户提升至 16.21 万户，占比从 0.15%快速提升至 0.78%。规模越大的饲养场渗透率提升越快，生猪养殖规模化趋势明显。

　　预计 2025 年生猪规模化养殖带来的过滤器需求规模将超过 20 亿元。截至 2022 年三季度，我国生猪存栏 量为 44394 万头。假设：1）生猪存栏量继续演绎 2 年增长 2 年下降的周期规律；2）2021 年以来规模化养殖率 逐年提升 1%；3）每头生猪配置 0.25 套过滤器；4）单套过滤器价格 260 元（参考再升科技2022H1 价格并取 整）；5）过滤器平均 2 年替换一次。综合考虑规模化养殖新增存栏量、以及定期替换的需求，预计 2025 年生 猪养殖过滤器市场规模达 20.28 亿元。

　　汽车空调滤芯为滤纸重要应用场景，可为车内驾乘人员提供高质量空气及舒适环境。汽车由于具有密闭性 的特点，空气的清洁对车内人员健康格外重要。汽车空调系统可对车内空气进行制冷、加热、换气和净化，其 中汽车空调滤清器为专门用于汽车室厢内提高空气洁净度的过滤器，一般用于汽车空调系统中的制冷系统、暖 风系统、通风与空气净化系统。在汽车空调系统工作循环的末端，通风装置将温度适宜的空气吹入车内，满足 车内人员的舒适度需求。此时，空调滤清器承担净化作用，有效过滤空气污染物及净化异味。不同的空调滤芯 材料可提供不同的过滤效果，常见滤芯有毛毡、木浆纸、PP+PET 无纺布、活性炭复合布等。

　　新能源汽车快速上量，有效带动空调滤芯需求增长。健康的出行移动空间已成为大众的心理诉求，各家企 业投入大量资源研发“健康汽车”。新能源汽车因其结构优势，为装配更高性能、更大尺寸、更加快速高效的 汽车空调滤芯提供了条件。2021 年以来，我国新能源汽车产量实现快速增长，截至 2022H1 产量实现 259.95 万 辆，远超过去全年水平，实现 115.61%的同比增幅。再升科技于 2021 年成立重庆朗之瑞新材料科技有限公司， 着力研发高性能、长寿命、防级的汽车空调滤芯，公司子公司宝曼新材料生产的高效 PTFE 膜已被国 际知名企业应用于汽车空调滤芯。随着新能源汽车需求的不断提升与规模增长，公司汽车空调滤芯以及配套材 料的需求将与日俱增。

　　竞争格局：行业集中度较高，国内企业全球市占率提升空间大。玻璃纤维滤纸行业技术专业性强，市场进入门槛较高。1）技术方面：玻纤滤纸采用湿法成网工艺由微纤 维玻璃棉制成，生产流程较长且工艺复杂，不易掌握。其生产过程包括制浆、成型、施胶、烘干、分切、成品 后加工及包装等工段，各工段在生产过程中同时进行。制浆工段将微纤维玻璃棉进行分散并贮存配比，后经成 型工艺使微纤维玻璃棉成为表面平整、厚度约为 0.3mm 的过滤介质。其中关键技术包括纤维配比、全密封斜 网成型工艺、膜转移施胶等重点工序，将显著影响玻纤滤纸的技术指标、规模化生产和成本控制。2）资金方 面：玻纤滤纸产线建设需要较高固定资产投资，以公司年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目为例，投资总 额 1.75 亿元，折合成万吨投资额约 2.19 亿元。

　　玻纤滤纸行业格局集中，海外企业规模突出。玻璃纤维滤纸生产工艺具有较高的技术门槛，具备规模化生 产能力的企业较少，主要包括 H&V、Lydall、Ahstrom、Hokuetsu 等国外企业和再升科技中材科技等国内 企业。我国玻璃纤维滤纸行业起步较晚，早期生产技术和工艺主要来自国家和军工的研究院。随着我国电子、 生物医疗、食品、核电等行业快速发展，拉动对玻纤滤纸需求快速增长，相关生产企业占全球市场的份额也相 应增长。截至 2018 年，再升科技、中材科技、HV 苏州在国内市场份额分别为 22%、20%、37%；在全球市场 中，H&V 依旧占据最大份额，占比达 35%，前五大生产企业占比合计达到 71.4%。2018 年国内大型企业在全 球的市占率仅 3%左右，体现出玻纤滤纸材料在国内渗透率还有巨大的提升空间。

　　再升科技滤纸产能持续扩张，巩固国内龙头优势。2012-2021 年公司产能由 2265 吨增长至 12000 吨， CAGR 达 20.35%，近年来产能利用率始终保持在 90%以上。在为下业需求提供产能支撑的同时，公司进 一步提高产线智能化水平，形成规模化先进制造优势，为不同应用场景用户提供更加专业优质的干净空气定制 化产品和解决方案。在生产过程控制方面，公司可通过各分段设备智能化控制和在线监测等手段，实时监控产 品的质量，提高产品合格率和产量。2022 年公司发行可转债募资，拟新建 8000 吨滤纸年产能，进一步巩固龙 头优势。

　　VIP 芯材/板+AGM 隔板拓宽玻璃棉应用场景，合计收入占高效节能的 60%。2017-2021 年，公司“高效 节能”板块收入从 1.78 亿元增长至 6.94 亿元，年均复合增长率达 40.49%，长期增长空间充裕；2022 年上半年， 收入同比回落 18.57%至 2.83 亿元，主要系海外疫苗箱等新兴需求阶段性回落。分结构来看，2022H1 VIP 业务 +AGM 隔板在高效节能营收中占比仍达到 59.90%，有效拓宽下游应用场景。未来随着双碳政策的持续推进， 高效节能市场将面临新的需求增量。

　　VIP 芯材+AGM 隔板提升玻璃棉的附加值。VIP 产业链上，从玻璃棉到 VIP 芯材、VIP 板，产品价格层层 递进，公司主要获取从矿物原料到玻璃棉，再到 VIP 芯材的附加值，以及 VIP 板转口贸易的附加值；VIP 芯材 到 VIP 板的增值主要由公司转口贸易业务合作客户迈科隆获得。2019-2022H1 滤纸均价高达 4-5 万元/吨，年均 单位毛利 2.19 万元/吨；同期玻璃棉、VIP 芯材、VIP 板、AGM 隔板平均毛利分别为 2027、2189、2474、 4831 元/吨。通过布局各类制品，不仅拓宽下游销路，且提升了直接外售玻璃棉的单位毛利。

　　海外疫苗箱需求回落，VIP 业务需求或将换挡。2022 年以来，随着海外疫苗箱等需求回落，VIP 均价下滑， 使得公司对应板块毛利润回落至低位。截至 2022 年上半年，VIP 芯材+VIP 板合计毛利润 1126 万元，占 2021年全年的 24.2%；其合计毛利润在 2022H1 主营业务毛利润中占比降至 5.4%，环比 2021 年全年下降 4.5 pct。 国内外家电、冷链等基础板材需求长期存在，而建筑保温领域、大飞机等移动空间材料渗透率逐年快速提升； 随着经济的回暖，VIP 业务量、利均有望逐步回升。

　　VIP 芯材：从家电、冷链走向广阔绝热市场，助力碳中和。真空绝热板（Vacuum Insulation Panel, VIP）芯材是以微纤维玻璃棉等为主要原材料，采用湿法或干法成 网工艺制成的厚度为 1mm~10mm 的棉板。真空绝热板由芯材、阻隔薄膜以及吸气剂组成，其中芯材为真空绝 热板的核心骨架，需要具备一定的支撑作用及降低热辐射与热传导的产生。在 VIP 芯材的外面包覆由基膜和多 层特殊膜复合而成的阻隔膜，作为阻水、阻气、防辐射的保护层，维持板内高真空气度；在内部放置吸附水、 气的吸附剂以吸收板内多余空气，以制成真空绝热板，在下游诸多应用领域中起到高效节能的作用。

　　真空绝热板作为新型高效绝热材料，具备节能与环保的双重优势。VIP 与传统的保温绝热材料相比，1） 导热系数极低：VIP 采用真空绝热原理，通过提高芯层内真空度，降低其内部流体成分所引起的热传递，使其 具备极低的导热系数，可为常规保温材料的 1/10。且在芯材选择方面，玻璃纤维芯材导热系数 约0.00015~0.003 W/(m·K)，显著低于粉末类、泡沫类保温芯材。2）节省空间：VIP 在保温层厚度相同的情况下 节能效率更高，因此可节省空间，减少装备重量。3）绿色环保：同时与传统有机保温材料相比，VIP 在生产 和使用过程中不会形成消耗臭氧层物质（ODS）的排放，具备绿色环保的优势。

　　1）冰箱冷柜。冰箱冷柜能年产量近 1.2 亿台，能耗基数大，VIP 将助力高端冰箱实现能效升级。家用电器是居民能源消 耗的第二大来源，占住宅总能耗的 20%以上（供暖后），且产生了高达 30%的居民碳排放。通过绿色家电产品 结构的升级，尤其是低能耗产品在市场中的推广普及，可以有效降低居民消费端的碳排放。目前 VIP 板已广泛 应用到全球多家高端冰箱品牌，成为家电能效升级的重要实现手段。2021 年，我国的冰箱和冷柜产量分别为 8992.1、2906.0 万台，同比小幅下降 0.25%、4.48%。2022 年前三季度降幅有所扩大，但是仍然是较大的 VIP 应用市场，能效升级的要求将逐步提升 VIP 的渗透率。

　　国内 VIP 板在冰箱中渗透率仅 3%，较全球平均水平尚有较大提升空间。目前 VIP 板在冰箱中的应用仍主 要集中在日韩地区，且对芯材的耗用量较高。日本 VIP 板在冰箱冷柜领域的渗透率达 70%，我国仅为 3%，且 远低于全球平均水平（10%）。在冰箱高端化、大容量及节能降耗的大趋势下，国内 VIP 板的渗透率将显著提 升；即便参照全球 10%的渗透率，冰箱领域 VIP 板将面临 3 倍以上的空间。

　　松下新材料：2015 年 9 月，公司与松下电器共同出资成立松下新材料，持股占比为 49%，主要从事 VIP 板的生产与销售。公司为松下新材料提供微纤维玻璃棉（或芯材），松下新材料生产 VIP 板供松下电器生产家 电。子公司的设立对公司 VIP 芯材及其衍生产品获得全球家电行业认可具有重要意义。2021 年松下新材料正 积极推进扩产计划，届时将增加对公司玻璃棉的需求。截至 2022H1，公司向松下新材料出货 1933 万元，占外 售玻璃棉收入的 17.04%。迈科隆：2020 年以来，公司 VIP 芯材中 90%以上出售给迈科隆，并参与后端转口贸 易业务（向迈科隆回购加工成型的 VIP 板并对外贸易）。公司在转口贸易产业链中获得芯材、贸易双份盈利。 截至 2021 年，公司向迈科隆出售 VIP 芯材 7587 万元，占 VIP 芯材总收入的 96%。

　　下一阶段：国内冰箱能效升级，构筑长期成长空间。 “双碳”背景下，假设 2025 年国内冰箱冷柜 VIP 板渗透率达到 10%，则将带来 31.68 亿元市场空间。假 设 2023-2025 年冰箱/冷柜产量增速 5%，参照经验数据每台使用 2.5 平米的保温材料，可以测算出到 2025 年冰 箱和冷柜上的保温材料总需求量为 31,679 万平方米。双碳政策结合我国能效标准提高，未来真空绝热板渗透率提高空间很大，乐观预测，2025 年国内 VIP 板在冰箱和冷柜领域的渗透率有望达到 10%（全球平均水平）。 根据赛特新材100 元/平方米左右的 VIP 板价格，到 2025 年 VIP 板仅在冰箱和冷柜领域的市场空间就有望达到 31.68 亿元。参考再升科技VIP 芯材吨均价约为 VIP 板吨均价的 32%，则 2025 年冰箱冷柜 VIP 芯材环节市场 规模占到 10.14 亿元。

　　2）冷链运输 。VIP 芯材为冷链运输领域的绝佳材料。冷链是温度受控的供应链，即在受控条件下沿着供应链进行温度敏 感货物的存储和运输，包含一系列确保所运输产品低温的设备和操作。以生鲜电商为标志，冷链全球性需求正 在增加，生鲜农产品、冷链食品行业蓬勃发展，为食品冷链提供了巨大的发展空间。随着冷链运输需求不断增 长，用户对于冷链运输设备的保温性能和装载能力提出了更高要求，VIP 板的导热系数可达传统材料的 1/10， 更适用于长时间、极端温度、长效稳定保温等要求，装配 VIP 板的冷藏保温箱具有体积小、成本低，品质优良 等优点，而且能够进行个性化定制，具有极大的灵活性。

　　冷链物流下游需求不断扩大，未来渗透提升可期。2020 年，我国冷链物流市场规模达 3832 亿元，同比增长 13.01%。随着中国生鲜电商整体市场规模稳步增长和居民消费能力、食品安全意识的不断提高，冷链下游 应用市场的需求潜力将不断释放。目前我国水产品、肉类、果蔬冷链运输率分别为 69%、57%、35%，而发达 国家这部分指标的平均水平在 80%~90%之间，未来冷链物流渗透提升空间较大。

　　3）航空航天。隔音隔热毯通过商飞认证，高硅氧纤维方兴未艾。飞机在蒙皮和衬里之间安装隔音隔热层，起到反射热辐 射或降低热传导的作用，实现机舱内隔热保温、消音降噪的功能，同时提高座舱舒适性，降低飞机能耗和油耗。 随着全球对飞机节能减排要求的日益提升，以及新交付飞机和既有飞机维护对隔音隔热毯的数量需求和性能要 求也随之提高。2021 年 4 月，公司成立再升科技（上海），为航空航天领域提供保温节能产品。历时 5 年，公 司隔音隔热毯于 2021 年 12 月获得中国商飞试验资格证书。再升隔音隔热毯拥有质轻、阻燃、防水、隔音、隔 热等优异性能，可用于飞机机舱、船舱、地铁等对隔音隔热综合性要求较高的应用领域。此外，公司沿着高硅 氧纤维的技术路线，拓展航天器隔热保温领域，公司产品已被国际知名航天公司长期使用。

　　4）绿色建筑。绿色建筑行业隔热保温材料未来发展可期。根据中国建筑节能协会发布的报告，2018 年全国建筑全过程 能耗总量为 21.47 亿 toe，占全国能源消费总量的 46.5%，其中建筑运行阶段能耗占比为 21.7%；2018 年全国建筑碳排放总量为 49.3 亿 tCO2，占全国碳排放总量的 51.3%，其中建筑运行阶段占比达 21.9%。随着双碳政策 的持续推进和《零碳建筑技术标准》国家标准的出台，全国各地对绿色建筑的支持力度将不断加大，助推 VIP 板对传统建筑保温材料的替代效应。

　　真空绝热板厚度小、性能好，可满足绿色建筑对墙体高效保温节能要求。绿色建筑在运行过程中对围护结 构中的保温层有较高需求，在发挥基本隔热功能的同时需兼具降低建筑能耗、保持室内舒适度等要求。松下电 器首先研发并使用真空绝热材料“U-Vacua”应用于无氟冰箱，后又拓展至建筑家装领域，如更易实现量产的 浴室和地暖。随着后续参与日本新能源产业技术综合开发机构（NEDO）项目，松下开发用于建筑材料的隔热 板“V-Pack Board”，其是一种内部具有多个“U-Vacua”的硬质聚氨酯板，一半厚度就能实现常规硬质聚氨酯 绝缘板相同绝热性能。

　　2021 年，公司出资设立四川再升建筑节能科技有限公司，研发高端玻璃棉为建筑行业提供多种保温方案。 产品包括烤箱保温棉、彩色玻璃棉、工业保温玻璃棉等，可广泛用于家用电器、公共建筑、农业畜牧业、智慧 化厂房等建筑保温领域。同时，可用于装配式建筑、BIPV、被动房、NET-ZERO 建筑等应用配套，为节能减 排作出贡献。

　　AGM 隔板：铅酸蓄电池核心材料，2021 年国内市场空间约 26.7 亿元。微纤维玻璃棉可制成 AGM 隔板，作为铅酸蓄电池专用核心材料。高比表面积电池隔膜（AGM 隔板）是 以直径 0.4-3μm 超细玻璃纤维经湿法制成的无毒、无味、洁白的产品，是阀控式密封铅酸蓄电池（简称 VRLA 电池）的专用核心材料。其可以阻止造成蓄电池正、负极短路的有害物质在电解液中迁移和扩散，又可以在多 孔性隔板中贮存一定数量的电解液，以保证较高的导电性和电池反应的要求。AGM 隔板的品质优劣直接影响 蓄电池的放电容量和充放循环使用寿命，因此是铅酸蓄电池必不可少的核心材料。

　　我国铅酸蓄电池市场规模稳中有升，定位轻型动力、启动、备用与储能。2012-2021 年我国铅酸蓄电池产 量稳中有升；据智研咨询数据，2021 年铅酸蓄电池产量达 25187 万千伏安时，同比增长 10.78%，广泛应用于 通信后备电源、轨道交通及核电站、杏彩体育平台新能源发电、汽车启停电池等领域。据华经情报网数据，2020 年我国铅 酸蓄电池下游结构中，汽车启动、轻型动力电池分别占比 45%、28%，在通信、电力（风电、光伏）等新兴应 用中占比分别达到 8%、6%。

　　我国启停系统渗透率不断提高，AGM 技术成为主流，为铅酸蓄电池带来新机遇。启停系统能够根据汽车 行驶状况实现发动机自动启停控制，有效减少能耗和污染。据中国产业信息网数据，预计 2020 年我国汽车启停系统渗透率达 70%。目前市场上应用的启停电池技术有两种：EFB（富液式增强型启停电池）电池和 AGM 电池。EFB 能够满足基本启停功能，可以部分延长发动机关停时间。AGM 蓄电池则已经可以满足先进的能量 管理系统需求，在减少二氧化碳排放和降低油耗方面也优于 EFB。随着我国汽车启停技术的不断成熟，将为铅 酸蓄电池及 AGM 隔板带来新发展机遇。

　　公司 AGM 隔板量价齐升，当前市占率约 6.1%。公司自 2013 年开始小规模生产 AGM 隔板；2016 年定增 募投项目中拟建设 AGM 隔板年产能 6000 吨，此后项目变更实施主体为重庆纸研院，并于 2018 年底基本建成。 2021 年公司产能提升至 1.03 万吨，实现销量 8137.11 吨，同比增长 18.06%；实现营收 1.64 亿元，同比大幅增 长 74.31%。公司持续为 Exide、天能、南都电源、超威等主流电池生产企业供应电池隔板产品；同时产品已获 得美国 MP（Microporous,LLC）认可并批量供货，打造全球化品牌。对比我国铅酸蓄电池及 AGM 隔板历史产 量，AGM 隔板使用强度约为 5.3 吨/万千伏安时，据此推断 2021 年我国 AGM 隔板需求约 13.35 万吨，参考再 升科技约 2 万元/吨的均价，对应 26.7 亿元的市场。公司当前市占率约 6.1%，业务空间广阔。

　　前次转债募资 1.08 亿元，4.8 万台空气净化单元已顺利投产，向下游民用商用端净化设备延伸。2018 年 6 月，公司发行可转债募集净额 10,784.60 万元，全部用于年产 4.8 万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项 目。2021 年 8 月，年产 4.8 万台空气净化单元建设项目正式投产；截至 2022 年 6 月，项目已产生实现效益 974.18 万元，未来规模效益将逐步显现。前次空气净化单元项目是公司在生产空气过滤材料、工业空气净化设 备基础之上，进一步向“干净空气”领域下游民用商用设备市场的延伸，充分发挥业务协同效应，增强公司从 上游原材料、中游过滤材料到下游净化设备的全产业链优势。

　　本次转债募资 5.1 亿元，拟扩建 5 万吨棉+8000 吨滤纸。2021 年 2 月，公司再次公布可转债预案，拟募资 不超过 5.1 亿元；2022 年 8 月转债申请已获得证监会核准批复，10 月成功发行上市。拟募集资金里 2.13 亿元 拟用于年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目，1.55 亿元拟用于年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目， 4930 万元拟用于干净空气过滤材料智慧升级改造项目，剩余 9280 万元用于补充流动资金。公司一方面新增产 能，另一方面对现有产能进行智能化升级改造，将高质量地提升公司生产能力。

　　公司持续运用转债融资，扩大公司“干净空气”和“高效节能”领域供应能力。根据公司募投项目以及其 他在建项目建设周期判断，预计公司超细玻璃纤维棉产能从 2021 年的 6.08 万吨扩张至 2024 年的 12 万吨，产 能接近翻倍，从而为制品业务提供原料支撑。预计玻璃纤维过滤纸产能从 2021 年的 1.2 万吨扩张至 2023 年的 2 万吨，其中 2022 年、2023 年分别投放 4000 吨。2022 年 AGM 隔板产能稳步提升至大约 1.4 万吨。

　　2019 年 5 月公司发布股票期权激励计划，业绩考核目标：以 2018 年为基数，2019-2021 年扣非归母净利润 累计增速不低于 25%、50%、80%。公司实际业绩快速增长，如期达成 3 期行权条件。2022 年 11 月公司再度 发布股票期权激励计划，以 2022 年归母净利润为基数，2023-2025 年累计增速不低于 25%、50%、75%。两期 股票期权激励考核期均与转债募资扩产窗口期相近，有助于充分调动公司管理层及骨干的积极性，通过扩大规 模努力将业绩目标落到实处。

　　$再升科技(SH603601)$ $中色股份(SZ000758)$ $中国稀土(SZ000831)$ 一、再升科技：微纤维玻璃棉龙头，业绩高质量增长1.1、国内微纤维玻璃棉龙头，品质与规模行业领先重庆再升科技股份有限公司成立于 2007 年，专注于微纤维玻璃棉及其制品的研发、 生产和销售。公司产品主要用于空气...